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撰文 | 张 宇

编辑 | 杨博丞

题图 | IC Photo

近日，“航班管家”和“高铁管家”母公司活力集团更新招股书，第三次向港股发起冲击，展现出了强烈的上市决心。

2009年，活力集团推出中国首个为旅客提供实时航班动态信息的产品“航班管家”，从旅行信息提供商转型成为综合出行平台。2012年，活力集团又推出中国首个可提供动态高铁信息及高铁票订购服务的移动应用程序“高铁管家”。截至2025年上半年，活力集团的服务遍及220多个国家和地区的5200多个机场，涵盖超过350标签0个国内火车站，并提供全球逾130万家酒店的预订选择，全平台注册用户累计超过2.17亿人。

活力集团曾于2017年9月在新三板挂牌上市，后于2021年2月申请退市。退市后的活力集团着手转战港股，分别于2024年10月和2025年4月两次向港交所递交招股书，但均未能在六个月内通过上市聆讯。

亮眼的业绩是活力集团第三次冲击港股的底气所在，但面对美团、携程等头部OTA平台的全方位围剿，活力集团要向资本市场讲好一个可持续增长的故事。

一、业绩呈现增长态势

活力集团的业绩表: 现整体向好，2022年至2024年，其营收分别为2.80亿元、5.02亿元和6.47亿元，年均复合增长率约为52.0%。同一时期，活力集团的净利润分别为-75.8万元、5930.9万元和5115.2万元，波动特征明显。尽管活力集团在2023年成功扭亏为盈，但净利润的波动状态还是反映出其在成本控制、业务盈利能力、市场竞争等方面存在问题。

2025年上半年，活力集团的业绩延续了增长态势，其营收同比增长24.91%至3.51亿元，而净利润则同比增长48.50%至47旅游09.2万元。在招股书中，活力集团将净利润增长的原因归结为“旅行相关服务及线上营销服务收入增加以及一般及行政开支减少”。

旅行相关服务业务是活力集团的主要营收来源，该业务可以进一步细分为交通票务、商旅管理、网约车、住宿预订及其他旅行相关服务。

2022年至2024年及2025年上半年，履行相关服务业务收入分别为2.41亿元、4.42亿元、5.51亿元和2.88亿元，占营收的比例分别为85.8%、88.1%、85.2%和82.1%，业务结构略有改善。

图源 活：活力集团招股书

活力集团采取垂直深耕“铁路（高铁管家）+航空（航班管家）”的场景化战略，尽管这一战略使其在综合出行领域形成了差异化壁垒，却也由此陷入过于依赖交通票务（火车票、机票）的发展桎梏。2022年至2024年及2025年上半年，交通票务服务业务收入占营收比例分别为62.6%、68.5%、68.2%和67.0%，是营收的绝对支柱。

过于依赖交通票务服务业务，导致活力集团的抗风险能力较弱，容易受行业周期、政策调整的冲击。以2025年上半年为例，受益力集于旅游业回暖，叠加政府促进消费、刺激旅游需求的政策红利，交通票务服务业务收入显著增长，最终成为活力集团营收增长的核心推力。反之，若遭遇政策调整或市场供需关系逆向变动，活力集团的业绩也将不可避免地受到影响。

还值得一提的是，交通票务市场竞争尤为激烈，携程、美团、同程旅行等头部OTA平台凭借强大的资源整合能力、品牌影响力和庞大的用户基础，已经占据主导地位，在与航空公司、铁路部门的合作中往往具有更强的议价能力，能够获得更优惠的票务资源和合作条件，活力集团难标签以与之展开全面竞争。

第三次冲击港股，活力集团亟需在巩固交通票务服务业务核心优势的基础上，积极拓展服务边界及打造“第二增长曲线”，构建更稳健的业务结构，才有望在巨头环伺的竞争环境中讲好可持续增长的故事。

二、新增长引擎有待强化

用户规模是活力集团打造“第二增长曲线”的核心基石，也是其突破增长瓶颈的关键前提。

2022年至2024年及2025年上半年，活力集团的注册用户分别为1.45亿人、1.62亿人、1.98亿人和2.17亿人，其中付费用户分别为434.9万人、: 875.4万人、947.9万人和631.4万人，均呈现出持续增长的态势。

根据弗若斯特沙利文的资料，活力集团2023年的付费用户于2024年再次付费的比例超过50%，优于40%的行业平均水平；2024年，活力集团平均25.2%的月活跃用户为付费用户，同样优于20%的行业平均水平。

不过，为了提升品牌知名度、吸引新用户以及增强用户黏性，活力集团在销售及营销方面投入了大量资源，导致销售及营销开支飙升。

2022年至2024年及2025年上半年，活力集团的销售及营销开旅游支分别为4409.8万元、1.16亿元、1.45亿元和8660.8万元，占营收的比例分别为15.7%、23.1%、22.5%和24.7%。尤其是从2022年到2024年，其销售及营销开支增长幅度超过200%。这虽然在一定程度上有助于吸引新用户和增强用户黏性，但高昂的成本也对活力集团的利润空间造成了侵蚀。

图源：活力集团招股书

凭借庞大的用户规模，活力集团顺势切入线上营销服务，以打造“第二增长曲线”，其在招股书中解释，品牌商在我们的平台上以展示型或效果型 活的方式投放营销活动，且我们根据按时间计费、按每千次展示计费、按每点击计费、按每项操作计费或按每次销售计费收取营销费用，视乎活动类型而定。

2022年至2024年，线上营销服务业务收入分别为2126.6万元、4099.8万元和7466.4万元，2025年上半年，该业务同比暴增152.55%至4978.3万元，展现出强劲的成长速度。

图源：活力集团招股书

值得注意的是，线上营销服务业务的盈利能力仍有待加强，2022年至2024年及2025年上半年，该业务毛利力集率分别为68.3%、71.3%、34.3%和33.9%，呈现“先上升后快速下滑”的态势。同一时期，活力集团的综合毛利率分别为47.1%、56.8%、53.5%和57.1%，可见线上营销服务业务在2024年和2025年上半年的盈利效率不足，对活力集团的盈利能力构成了潜在压力。对此，活力集团在招股书中解释称，主要由于2024年起客户偏好转向绩效导向定价模式，此类模式通常用户流量获取成本较高。

尽管线上营销服务业务实现了快速成长，但目前正面临着“规模与毛利率不标签可兼得”的困境，如何在业务规模增长的同时提升毛利率水平，将是其真正成为“第二增长曲线”的关键。

三、旅游市场大有可为

中国的旅游市场是一个多元化的市场，包括交通、住宿、观光、餐饮、购物及其他旅游活动。旅游市场是国民经济的重要组成部分，在促进经济增长方面发挥着重要作用。

2023年，随着疫情得到有效控制及解除旅游限制，旅游市场处于快速回暖阶段，收入同比增加165.0%。活力集团预计，随着经济稳步增长及居民收入水平提高，未来旅游需求将不断增加，旅游市场的总收入将由20: 24年的6.4万亿元增加至2029年的12.8万亿元，复合年均增长率为14.9%。

综合互联网出行服务是抢夺旅游市场“蛋糕”的基础。所谓综合互联网出行服务，即基于数字技术及互联网平台的服务，整合多种交通方式及资源，为用户提供便捷高效的出行解决方案。

弗若斯特沙利文预测，2029年中国综合互联网出行服务市场的收入将达到1.7万亿元，2024年至2029年的复合年均增长率为11.7%；2029年中国综合互联网出行服务市场的GMV将达到54044亿元，2024年至旅游2029年的复合年均增长率为12.8%。

2024年，活力集团在线上机票交易方面产生GMV为257亿元，是中国第五大第三方平台，市场份额约为1.9%；2024年在线上火车票预定方面产生GMV为145亿元，是第三大第三方平台，市场份额约为2.4%。

若按照弗若斯特沙利文的预测，2029年中国第三方平台产生的综合互联网出行服务市场的GMV将达到3.7万亿元，2024年至2029年的复合年均增长率为12.3%。这对活力集团而言兼具增长机遇与多重挑战：市场增长为其带 活来了显著的规模扩容空间，尤其是在备先发优势的交通票务领域，有望进一步提升市场份额。但与此同时，行业竞争白热化、盈利压力持续承压，以及战略转型的迫切性，也构成了其突围路上的关键考验。

活力集团若想成功登陆港股并实现可持续发展，就必须正视这些问题，积极寻找解决方案。然而，解决这些问题并非一蹴而就，这需要活力集团在战略规划、业务拓展、成本控制、合规管理等多个方面进行全面而深入的改革与创新。